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12月27日,公司公告,公司旗下雲南學校及貴州學校的學校舉辦者雲愛集團的全資附屬公司北京大愛咨詢同意收購新疆財經大學商務學院舉辦者新疆思源教育投資有限公司合共56%的股權,交易作價人民幣1.83億元,此次投資將以新高教集團於2017年4月全球發售所得款項、內部財務資源及第三方銀行貸款支付。此外北京大愛咨詢也同意收購事項完成後,向目標公司授出人民幣4072萬元的貸款,以清償其股東貸款。
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收購新疆學校,進一步擴大學校網絡,加大市場滲透率。新高教集團創立於1999年,2017年4月19日在香港交易所主板上市,是最早上市的民辦教育集團之一。目前,集團自建瞭雲南學校和貴州學校,投資瞭華中學校及東北學校,並於2017年下半年開始籌建西北學校,預計西北學校於2019年投入使用。此次收購新疆財經大學商務學院,是集團進一步擴大學校網絡的重大舉措。此次收購交易有助於新高教集團進一步擴大其學校網絡、加大市場滲透率。
目前新疆學校隻有兩個年級在校生,新疆具有地域優勢,學校利用率有較大提升空間,仍有未使用土地可擴建。新疆學校提供民辦高等教育(本科階段,四年制),目前新疆學校目前在校生隻有大一大二兩個年級,新疆入學率相對於中國其他省份低,學生人數具有良好的增長潛力,新高教集團將有潛力爭取更大的市場份額。同時,新疆學校仍有充裕的教育土地及住新竹靜電機租賃宅用地可供日後發展之用。學院設有11個本科專業,學費水平由2016年的10000-11000元/學年上升至2017年的11000-13000元/學年。住宿費和教材費也有所提高,帶來收入的增加。2017年雲南省教育廳批準雲南學校在“十三五”期間在校生規模擴大到44000人,雲南學校擁有大面積的預留土地,可以用作進一步擴展,此次獲批規模翻番未來在校生人數有望快速增長。貴州學校容量也在利用預留土地進行不斷擴大。未來隨著學校容量擴大及綜合利用率的提升,公司盈利能力上升空間值得期待。
目標價7.0港元,給予買入評級。目前,我們按照2016年及2017H1公司的做法處理:將自建的三所學校(雲南學校、貴州學校及西北學校)計入營業收入,投資的東北學校和華中學校按照協議規定支付給新高教服務費,計入其他收入及增益的凈額,直接進入凈利潤。基於此,我們預測新高教的營業收入未來三年年復合增長率約19.2%左右,至2017/2018/2019財年預計分別達到3.97/4.68/5.78億元,若按照東北學校和華中學校2018年開始並表測算,則營業收入未來三年年復合增長率約38.0%左右,至2017/2018/2019財年預計分別達到3.98/7.20/8.96億元,2017/2018/2019年調整後歸母凈利潤分別為2.55/3.40/4.32億元,P/E分別為22/15/12倍,EPS分別為0.17元/0.24元/0.30元,基於25倍2018年市盈率,給出目標價為7.0港元,給予買入評級。
風險提示:本次收購交易還未完成;學校招生不及預期;學校學費提升速度不及預期;並購整合存在一定管理上的風險;明年東北學校及華中學校能否完全並表仍需看時間推進情況
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